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H&H 国际控股2019年中报点评:多元战略引领公司增长 维持“买入”评级

(原标题:H&H International Holdings 2019年年中回顾:多元化战略引领公司增长并维持“买入”评级)

机构:中信证券

评级:买入

公司持续加大品牌建设投入,有望充分受益于奶粉产业升级和保健品产业高增长红利,安银双营业务构筑核心壁垒,保持稳健发展,保持“买“评级”。

_业绩回顾:2009年上半年,收入增长11%,扣除后净回报率下降13.1%,单季度增长19%。2009年上半年,公司实现销售收入51亿元,同比增长11%,净利润7.1亿元,同比增长86%,扣除净利润6.1亿元,同比下降13%,主要原因是亏损2.2亿元(未实现亏损系实习生重估所致)。所有贷款和优惠票据)在2018年8月1日的外币兑换和用于对冲汇率的衍生金融工具。非现金损失达7亿美元。成本方面,2019年上半年毛利率为67.2%,保持稳定。在费用方面,2009年上半年销售成本率为38.7%,增长4.9%。这主要是由于公司对新产品和新市场的投资增加。管理成本率为5.9%,降低0.6个百分点,主要原因是效率的提高。综上所述,公司调整后EBTIDA率为23.4%,下降3.9个百分点。此外,公司的财务费用率为3.6%和1.7%,因此调整后的净利率为12.0%和3.4%。

_业务分析:瑞信2019年第二季度公司增长低于预期,奶粉业务超预期,益生菌因竞争加剧而略有放缓。它可以分为两大业务:

在1ANC业务中,2019H1实现营收3.8亿澳元,增长4.8%,其中Q1/Q2分别增长2.8%/6.0%,第二季度增速加快。就地区而言,澳大利亚第一季度下降了25.2%。上半年澳大利亚采购调整的影响减弱,下降幅度减缓了11.7%。第一季度中国增长了32.2%。由于平台之间的流量增加,H1增加了竞争。平均价格大幅下跌,拖累收入增长并增长21.9%。在毛利率方面,2019H1约为66.8%,同样增加1.3Pct,主要是由于增值税减税,产品结构改善和部分单品价格上涨的影响。在成本投资方面,2019H1公司ANC业务销售率为38.8%,同比增长7.3%,主要是在PGT分销权恢复后,意大利,荷兰等市场投资增加,并于2019年1月Aurelia合并,核心中国和澳大利亚市场费用投资基本保持不变。

2BNC业务,2019H1实现营业收入32.6亿美元,同比增长17.3%。具体分割观点:1。奶粉:2019H1收入增长14.7%,高于行业增长率(11.6%),其中2019Q1/Q2分别下降0.3%/增长30.7%。第一季度较低的增长率主要是2018Q1登记系统的经销商。性购买,基数较高。 2019Q2明显加速,除了2018Q2经销商的低基数调整购买节奏外,主要是由于公司持续高投资的奶粉业务释放增长势头。奶粉业务的毛利率基本保持稳定;益生菌:2019H1收入增加6.3%,其中Q1/Q2收入下降0.5%/同比增长13.8%,Q1增长率主要是由于17Q4延迟交付,导致2018Q1基数较高,Q2恢复正常增长,但由于益生菌蘑菇行业竞争对手的增加和行业竞争的加剧,第二季度的收入增长仍低于公司的年度指引。此外,益生菌的利润率有所下降,主要是由于配制升级产品的成本增加。 3.其他:2019H1Dodie品牌实现收入1.9亿,增长61.3%,其中尿布增长137%。还有,GoodGo? t合并也带来了8亿的增量收入。

在盈利能力方面,2019H1 BNC销售费用率约为38.6%,增长3.3%,广告营销费用率增加0.9%,主要是由于该公司在澳大利亚推出Synbiotics有机奶粉和益生菌产品。 2019年初,并邀请。新发言人;其余的费用率增加了2.4Pct,主要是因为公司加强了对新市场的投资,而GoodGo?合并形成的无形资产摊销。

_Prospect:多品牌,多品类,多渠道战略使公司稳步增长,公司的收入/非净利润增长预计将在下半年得到改善。通过内生和外延,该公司已经成立了ANC和BNC两个业务部门,通过不断开发新产品,进入新市场和收购新品牌来寻求增长动力并推动业务增长。具体而言,虽然奶粉业务受到生育率下降的困扰,但预计边际下行空间不大,公司的奶粉定位高端,自18H2以来继续投入宣传成本,预计2019年实现15-20%的增长; Swisse,澳大利亚下半年调整的影响继续减弱,预计收入下降将继续减少;中国的竞争非常激烈,增长率或持续两位数。此外,离线输入也在不断增强。维生素C已获批准注册。儿童的维生素D3下降最近被批准用于促进线下消费。年初,公司的非洲公司收入增长了20%以上,2019年1月增长了5%。预计实现全年目标将更加困难。预计ANC的年度收入将增加5%-10%。在利润率方面,2018H1/2018H2调整后的EBITDA利率为27.2%/22.3%,2019年的支出将更加平衡。此外,2019H2的资本结构预计将继续改善和财务状况成本率将下降。预计EBITDA利率和非净利率的扣除将在下半年得到改善,非净利润的收入/扣除将加速。

_风险因素:原材料价格波动风险;食品安全风险;行业低迷风险。

_投资建议和评级:ANC业务增长不如公司准则好。由于难以准确预测非经常性损益,仅考虑非净利润的核心扣除,公司将2019-2021的核心每股盈利预测下调至2.15/2.60/3.09元(原价2.51/3.02/3.56)人民币),相当于PE 15/13/11倍,维持“买入”评级。

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